低油價嚴(yán)重影響了2015年國際油氣資源并購市場的發(fā)展。受需求不振、供給增長、美元走強(qiáng)和產(chǎn)油國在市場份額上的博弈等一系列因素的綜合影響，國際油價持續(xù)下跌。2015年全年走勢低迷，特別是歐佩克部長級會議決定取消限產(chǎn)目標(biāo)和美聯(lián)儲近十年來首次宣布美元加息后，國際油價再度應(yīng)聲暴跌，其中歐佩克一攬子油價更是跌至30.74美元/桶，創(chuàng)下11年來新低。

    低油價效應(yīng)

    從時間節(jié)點看，國際油價2015年對油氣資源并購市場的影響主要分為3個階段。一季度，受油價延續(xù)2014年高位暴跌的影響，國際油氣資源并購市場出現(xiàn)5年來單季度最差局面，交易數(shù)量大幅低于此前季度均值。二季度，受國際油價弱勢反彈的影響，并購交易市場也出現(xiàn)回穩(wěn)趨勢，但交易數(shù)量仍低于2014年平均水平；此后，2015年下半年，國際油價重現(xiàn)跌勢，至12月WTI（西得克薩斯輕質(zhì)油）和布倫特原油價格都已跌破40美元/桶，并呈現(xiàn)向30美元/桶繼續(xù)下滑的趨勢，國際油氣資源并購市場上觀望情緒加劇，三、四季度并購交易數(shù)量分別較二季度略有波動，但仍處于相對較低水平。

    從交易金額看，2015年未出現(xiàn)并購金額超過1000億美元的“超級交易”，目前為止交易金額最大的是殼牌700億美元并購英國天然氣集團(tuán)（BG）。此外，全年僅有14宗金額超過10億美元的交易發(fā)生，遠(yuǎn)低于2014年同期43宗的水平。

    從交易數(shù)量看，2015年全球油氣資源并購交易發(fā)生起數(shù)創(chuàng)下近十年來最低值，全年平均月度交易發(fā)生起數(shù)僅為近兩年均值的1/3。

    從交易實現(xiàn)的評價油價水平看，盡管2015年油氣資產(chǎn)的評價油價總體較2014年略有下降，但并購項目的實際發(fā)生價格已呈現(xiàn)較大的差異化走勢。根據(jù)咨詢公司伍德麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，部分石油公司剝離的非核心油氣資產(chǎn)評價油價已低于70美元/桶，但部分優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)，如北美地區(qū)核心區(qū)塊的頁巖油資產(chǎn)評價油價仍相對較高，能達(dá)到80~85美元/桶。

    買方與賣方

    低油價對參與油氣資源并購市場的買賣雙方都產(chǎn)生了較大影響。從賣方角度分析，低油價迫使部分國際石油公司通過出售油氣資產(chǎn)應(yīng)對經(jīng)營困境。低油價給油氣行業(yè)上游板塊發(fā)展造成極大困難，除�？松�美孚、道達(dá)爾、BP、殼牌和埃尼等少數(shù)大型、超大型國際石油公司通過一體化等手段將油價風(fēng)險降至可控水平外，一大批石油公司生產(chǎn)經(jīng)營都受到嚴(yán)重沖擊，資產(chǎn)負(fù)債表反映的財務(wù)狀況使得投資者比較擔(dān)心。

    一方面，對2016年國際油價的低迷預(yù)期導(dǎo)致部分石油公司在資本市場上的股權(quán)融資愈加困難；另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的大環(huán)境下，可供石油公司選擇的其他融資手段又極為有限。因此，剝離非核心油氣資產(chǎn)甚至變賣優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)成為越來越多的國際石油公司無奈的選擇。此外，2015年低迷的油價走勢和未來一段時間內(nèi)油價將持續(xù)低位的預(yù)期，也沉重打擊了部分私募基金等投機(jī)資本繼續(xù)參與上游油氣資源投資的信心，在退出油氣行業(yè)的投資時，也不得不先出售所持有的油氣資產(chǎn)。

    從買方角度分析，對未來油價悲觀走勢的預(yù)期抑制了石油公司及其他投資者現(xiàn)階段購買油氣資產(chǎn)的意愿。首先，油價風(fēng)險會導(dǎo)致油氣上游勘探開發(fā)活動利潤大幅減少，從而降低石油公司及其他投資者購買上游油氣資產(chǎn)的興趣；其次，國際油價不確定的走勢也為現(xiàn)階段購買油氣資產(chǎn)帶來較大的價格風(fēng)險，投資者很難確定并購時選取的評價油價是否合理。但值得注意的是，一批現(xiàn)金流充足、對國際油氣市場中長期發(fā)展前景看好的“逆周期買家”已開始抄底上游油氣資產(chǎn)。這些買家包括部分實施戰(zhàn)略性資產(chǎn)并購的國家石油公司和國際石油公司，也包括資本市場上擅長中長期資產(chǎn)投資的私募基金等，其2016年的“逆周期”并購行為預(yù)計會更引人注目。

    油氣資產(chǎn)估值降低

    低油價降低了并購市場上油氣資產(chǎn)的估值和近中期油氣新項目的評價油價水平。由于上游油氣資產(chǎn)的價值主要由項目評價油價和資源量等因素決定，因此低油價也將普遍降低并購市場上待出售油氣資產(chǎn)的估值水平。從2015年四季度的發(fā)展形勢看，油氣資產(chǎn)并購交易的評價油價已跌破80美元/桶，2016年將跌至70美元/桶以下，因此2016年低油價仍將降低部分待出售油氣資產(chǎn)的估值。

    考慮不同油氣資產(chǎn)資源地質(zhì)條件存在較大差異，國際油價對不同質(zhì)量的油氣資產(chǎn)估值的影響也不盡相同。一批經(jīng)濟(jì)可采資源量大、開發(fā)成本較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購交易評價油價降幅將相對較��；而一批資源條件較差、開發(fā)成本較高的資產(chǎn)，并購交易評價油價甚至?xí)�跌�?0美元/桶，可能會導(dǎo)致項目估值水平下降。

    惡意并購或?qū)⒊霈F(xiàn)

    從全球上游油氣資產(chǎn)并購的交易歷史看，惡意并購發(fā)生數(shù)量極少，主要原因之一就是上游油氣資產(chǎn)投資巨大，且石油公司利潤豐厚、對本企業(yè)股票控制能力較強(qiáng)，導(dǎo)致在公開市場惡意收購目標(biāo)公司大量股票較困難。

    但低油價也增加了油氣資源并購市場發(fā)生惡意并購的可能性。一方面，石油公司利潤降幅明顯，通過在公開市場回購等方式控制股票數(shù)量的能力較高油價時期減弱；另一方面，低油價導(dǎo)致石油公司股價走勢低迷，收購相同數(shù)量股份較高油價時期付出成本大幅減少。2015年發(fā)生的森科爾能源公司在公開市場大肆收購并控股加拿大油砂公司股權(quán)，表明在未來的低油價時期，惡意并購將成為全球油氣資源并購市場上可能再度出現(xiàn)的新手段。（魯東侯）

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